供需预期主导后市聚烯烃走势 悲观预期或改善

在最近召开的G20峰会上，中美两国对贸易战的谈判取得了积极的进展，我国愿意增加包括农产品(000061,股吧)、能源品在内的一些美国商品进口以减少两国间的贸易差额，而美方将暂时停止自2019年1月1日起对价值2000亿美元中国商品加征25%关税的计划，暂仍维持10%的关税不变，不过倘若双方在随后的90天内未达成最终协议，这一25%关税计划仍有较高的可能性得到执行。

我们认为，这一突发事件总体上对国内聚乙烯与聚丙烯偏向利多，结构上原料供应受到的新增压力有限，而成品需求虽然提振幅度也不会太大，但市场的悲观预期可能会有改善。

在原料供应端，市场上的争议主要在于我国之前对原产自美国的LLDPE与HDPE所加征的25%关税是否会被取消，取消后是否会给国内价格带来较大的下跌压力。我们对此的答案都更偏向于否。首先，在双方新达成的协议中，并未明确指出将取消之前已存在的关税;其次，在我国的采购清单中，无论是需求的紧迫程度还是战略意义，聚烯烃均无法同大豆、原油等商品相比;最后，美国聚烯烃增产的压力已经通过对贸易流的改变传导至我国，即使关税取消，边际也不会有太多新增的压力，主要根据是美国在6—9月PE累计出口同比增幅已达50%、以及近期PE美金价格恐慌性下跌。

而在成品需求端，美国关税的暂缓加征，会给国内以PE/PP为原料的成品出口企业带来更多的订单，这将对国内聚烯烃需求构成利好，但考虑到一季度的订单量无法与包括了圣诞节的四季度相比，以及美国企业囤货力度会边际递减，预计对于出口需求的拉动大概率将不如今年9月时 “抢出口”的同期，因此也不宜过于乐观。

不过，在此前PE/PP期货定价中，2019年下游成品出口预期一直都被估计得比较悲观，而目前贸易战和解的概率无论如何已较之前有所上升，因此从这一角度看，反弹是合乎情理的。

综上所述，我们认为G20峰会中美领导人会晤对国内聚烯烃构成一定利多，但力度不算太大。因此，在反弹反映悲观预期改善后，仍将回归自身的供需基本面。