杨雅心：浅析采暖季限产的绝对和相对效应

杨雅心，中国地质大学地质资源与地质工程硕士，南华期货研究所黑色分析师。从业以来主要致力于螺纹钢和铁矿石品种的研究，多次参与钢铁产业链调研，对基本面逻辑和产业矛盾有较系统的理解。

随着时间渐近秋季，2018年采暖季限产方案对外公布，对比今年与去年的采暖季限产政策，从范围上看，今年的限产区域扩大到长三角和汾渭平原，唐山、邯郸、天津、石家庄等核心区域的限产比例仍确定在50%，其他非核心城市限产30%，长三角和汾渭平原的限产比例尚未明确。从力度上看，限产比例仍以高炉生产能力计，并提出了配套烧结、焦炉等设备同步停限产的要求，因此相比去年，烧结、焦化的限产力度更为突出，对实际粗钢产量的影响也更为突出，通过对mysteel螺纹、热卷产量及产能利用率的调研数据进行估计，可以判断进入采暖季后，对成材实际产量的影响会略大于去年。

表1：采暖限产方案影响对比

除了需要关注限产影响的绝对量，产量的边际变化对后期钢价走势的影响更为突出。时间上看，目前唐山将执行50%的限产比例至8月底，政府并未明确发文将采暖季限产提前至9月1日，因此还需等待最新的限产政策落地，若假设9月邯郸维持25-30%的限产比例，唐山阶段性限烧结，而华东没有新的限产政策出台，由于钢厂在限产严格前有较强的增产意愿，产量有一定增量空间，采暖季限产落地后，产量将重新受到压制。

此外，采暖季高炉限产配套限烧结的政策意味着河北的限烧结或持续稳定在50%，重污染天气不排除全停的可能。此前实行的短时期限烧结一般仅持续4-5天，钢厂有充足的时间补充烧结矿库存，但限烧结常态化后，烧结矿库存长期处于低位，同时国产精粉大量减产，使得烧结矿、球团矿等入炉原料紧缺成为影响钢厂生产的一大因素。从配矿比例上看，球团矿占比在14-15%，较去年小幅下降，块矿添加比例稳定在12%，而随着限烧结的力度大增，烧结矿的配比波动较大，总体上呈下降趋势。

图1：铁矿石配矿结构变化

尽管烧结矿价格近半年大涨30%以上，目前烧结矿仍是成本最低的炼钢原料，自产烧结矿受限后，河北加大了外购烧结矿力度，山西、山东的烧结矿持续增产，资源流入河北，但仍较难补充烧结矿的缺口。后期进入秋冬季，限烧结常态化，烧结矿的紧缺还将加剧。

除了成品矿受环保限制供给明显偏紧之外，长流程钢厂的废钢添加空间也相对有限。去年河北、山东等地的转炉废钢添加比例由10%提升至20%以上，在高炉开工率受限的情况下，稳定了钢产量，但是今年转炉的废钢添加始终处于高位，几乎没有增量空间，高炉添加废钢仍受到技术限制，而目前国内的废钢蓄积量，特别是重废的蓄积量也相对紧缺。通过价差关系来看，去年采暖季废钢价格一路高涨，伴随着铁水成本与废钢价差的由正转负，说明高炉受限的情况下，尽管增加废钢已没有成本优势，钢厂仍选择继续加大废钢用量来保证产量，而目前由于烧结、球团和块矿成本的抬升，铁水与废钢价差明显回归，但废钢价格却稳定在偏高水平，恰恰反映了废钢添加已基本饱和，增量空间非常有限。

图2：铁水成本与废钢价差波动

总结今年采暖季的情况，首先市场对采暖季有较一致的预期，但在烧结矿等炼钢原料相对紧张的情况下，即使河北限产时间没有提前，产量回升空间也较为有限，同时尽管钢厂对采暖季限产可能采取提前储备废钢、外购烧结矿、球团矿等措施应对采暖季，但我们认为不管是成品矿还是废钢短期内都将维持紧缺的状态，提前累库的空间较为有限，因此进入采暖季后限产对实际产量的影响可能大于去年。

目前成材的需求基本处于平稳状态，特别是考虑到赶工期的需要，螺纹旺季需求还难以证伪，但近期环保效应边际减弱使得盘面上涨的动能减弱，叠加贸易商心态谨慎，钢厂高利润下挺价意愿不足，现货端有所松动，促使成材出现一波回调。但根据今年国家对环保的重视程度，我们认为秋冬季限产政策落实后，对螺纹和热卷实际的减产影响均将超过去年，在冬储期到来前，库存低位都将对价格有支撑，被动累库概率较小。因此01合约在限产期内仍是理想的多头配置头寸，螺纹若回调至4200以下可适当布局多单。